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“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

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新易盛是市场少数具备高端100G量产、400G产品开发能力的光模块厂商,“后起之秀”有望弯道超车:公司专注于光模块的研发、制造和销售,致力于提供点对点模块和PON光模块产品。目前,公司产品型号已超过3000种,覆盖数据宽带、电信、FTTx、云数据中心、安防监控和智能电网等多个领域,是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,有望借高端光模块实现市场“弯道超车”。

“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为7.60亿元(-13.40%)、19.01亿元(+150.18%)、33.01亿元(+73.69%),归属上市公司股东的净利润分别为0.33亿元(-70.37%)、2.00亿元(+508.28%)、3.55亿元(+77.39%),对应EPS分别为0.14元、0.84元、1.49元,对应PE分别为192倍、32倍、18倍。参考可比公司2020年平均动态PE 31倍的水平,结合公司未来在5G带动下和北美云数据中心市场突破的发展预期,我们给予新易盛2020年动态PE 30倍的合理估值,6个月目标价为44.70元,给予“买入-A”投资评级。

“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

干货研报注:股价距目标价44.70元,有60%+的涨幅。核心逻辑是2019年预计收入和利润分别上涨150%和508%因此读该研报的核心是,需要投资者判断2019年,新易盛能否达到这样的业绩上涨。接下来我们读研报的正文部分。

一、2018业绩承压,5G否极泰来,2019重新启航

中兴通讯是公司传统大客户,截止2017年末,公司向第一大客户的销售的收入占比达到35.5%。2018年上半年,公司受中兴事件影响,收入和毛利率均大幅下滑。同时,由于2017底新产线投入使用,相应新增固定资产折旧,叠加2018年股权激励费用摊销和存货减值损失计提,公司2018年业绩快报显示,全年实现营业收入7.6亿元,同比下降13.40%,实现归母净利润3289.64万元,同比下降70.39%。

“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

2018年下半年,中兴事件和解后,公司业务已恢复正常,Q3单季度毛利率显著提升,我们认为公司2019年否极泰来,传统客户及业务将重回上升轨道。

二、2019年5G元年,临时牌照呼之欲出,4G扩容投资超预期

2019上半年4G网络扩容支出超预期,中国联通发布了4GL900及L1800基站集采41.6万站,规模超市场预期,反映出国内移动互联网流量所带来的运营商网络扩容投资力度较大。同时,2019年是5G全球商用元年,国内5G临时牌照呼之欲出,用于5G承载网前传和中回传投资需求及光模块采购将逐步上量,在2019下半年接力4G扩容需求,成为提升光模块行业景气度重要驱动力。

新易盛作为光模块行业“后起之秀”,与 5G 通信主流设备商中兴通讯共同成长,有望分享5G 电信光模块行业的蛋糕。公司 2016 年 IPO 募资建设 10G 光模块生产线 30 条,40G/100G光模块生产线 7 条,2017 年底已经投入生产,产能经过 2018 年爬坡,有望充分分享 5G 红利。

三、5G商用将带动全球IDC资本开支持续增长,云数据中心对高速光模块需求持续放量,公司有望借400G高速光模块弯道超车:

5G将带来全球流量和带宽持续增长,光模块可以看成是通信系统流量的“闸门”,充分受益于云计算巨头云数据中心建设。同时,近年随着互联网公司云数据中心横向传输流量大幅增加,云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升,光模块景气度将持续向上。

根据 IDC 统计,云数据中心内网络设备投资占整个云数据中心 ICT 投资的 32%仅次于服务器投资,光模块是网络设备间通信重要组成部分。2019 年 200G 和 400G 模块有望放量。将我们根据 Ovum 对 40G~200G 各速率光模块/器件市场预测,40G~200G 光模块市场规模将从 2017 年的 79 亿美元增长到 2020 年的 139 亿美元。其中数通市场光模块市场规模从40 亿美元增长到 82 亿美元,电信市场光模块市场规模大约从 39 亿美元增长到 57 亿美元。

中国云计算巨头云数据中心建设量有望逐步向北美公司看齐。目前,中国具有全球最庞大的移动用户数和全球最优的 4G 网络覆盖。根据工信部的数据,中国移动用户的人均月度用户流量已经在 2018 年 9 月超过 5GB,距离发达国家水平仍有差距。未来随着 5G 网络覆盖完善,中国互联网应用向 4K、VR/AR 发展,移动流量有很大上升空间。目前中国应用提供商BAT 云数据中心投资有望进一步向 AWS、Google 等北美巨头趋近。在 2017 年 6 月,腾讯技术工程事业群云数据中心负责人公开表示,目前中国 BAT 三家互联网巨头所拥有的云数据中心服务器数量之和,还不及美国亚马逊一家公司的一半。

高速光模块国产替代空间大,新易盛有望在下一波云计算云数据中心建设高潮中实现弯道超车。在上一轮北美云计算巨头云计算中心建设高峰中,中际旭创把握机遇,占据数通 100G 光模块的核心市场,获得可观的业绩规模成长。目前,新易盛是国内少数批量交付 100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发生产出 200G、400G 光模块产品。我们认为公司有望把握住下一轮云计算云数据中心建设的高潮,实现弯道超车。

4.5G长周期,公司有望逐步拓展设备商市场,减少对单一客户依赖

公司有望逐步拓展至多设备商市场

光模块的下游主要是通信设备经销商、通信设备制造商和电信运营商。中兴通讯是公司传统大客户。2014~2017 年新易盛归母净利润同比增速分别为 16%、2%、11%和 5.51%。2015 年公司归母净利润增速下滑,主要是因为 2015 年公司对第一大客户中兴康讯的销售收入大幅增加,占总营业收入的比重达到 25.75%,同比增长 83.01%。

而对中兴康讯的销售毛利率较低,导致 2015 年公司整体毛利率下降(较 2014 年减少10.25%)。截止 2017年末,公司第一大客户的收入占比已经上升到 35.5%。在 4G周期,除中兴外,公司已经是光迅科技、烽火通信的重要供应商。5G 长周期,公司有望逐步拓展设备商市场,如华为、爱立信、三星等,减少对单一客户依赖。

“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

写在后面:

大作手领进门,修行在个人。选股的原理已经说出来了,实操层面的细节还需要报友们自己去“每日干货研报”里去发现。

“5G+云数据中心”双轮驱动,光模块“后起之秀”否极泰来

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